宏观及行业
 

恒指五连升，累涨半成。港股昨天再次低开高收，恒指低开191点，最多跌322点，收市倒升177点或0.64%，收报27,650，创去年2月中以来新高。多家公司配股下，大市成交升至2,150亿港元。蓝筹股之中，港交所(388 HK)、小米(1810 HK) 、安踏(2020 HK) 、舜宇(2382 HK)和蒙牛(2319 HK)创上市新高，但科技股表现参差，恒生科技指数跌0.3%。恒指已连升五天，累涨5.1%。昨夜美股反弹，道指升0.55%，纳指升0.95%。ISM制造业指数从11月的57.5升至60.7，创两年半新高并远胜市场预期。OPEC+ 达成今年2月及3月维持整体产量不变的共识，油价涨半成。昨天纽约交易所公布，不再计划对中移动(941 HK) 、联通(762 HK)及中电信(728 HK)实施除牌行动，三只股份急涨，但昨夜外电报道指，美国财长努钦不赞同纽交所叫停除牌决定，纽交所考虑重启除牌程序，料三大电讯商股价今天续波动。

 

市场过份忧虑贷款限制，内房股出现低吸良机。近期内房股下挫，我们认为是吸纳机会，因市场过份忧虑调控政策及需求下跌。政策方面，人行及银保监于12月31日联合公布，建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度，对银行之房地产贷款余额占总贷款之比例设定上限，综合平均为30.3%，高于市场预期之30%，而且我们认为房地产政策已由紧缩转为中性，多个省市已放宽政策。需求方面，我们预期2021年主要发展商之销售同比增长11%，受去年储蓄率增加和财富效应支持，而毛利率料上升。行业估值目前处于历史低位（21年预测市盈率4.8倍，6.5%股息率）。我们对内房股维持 “优于大市” 评级，首选华润置地(1109 HK)、尊龙凯时-人生就是搏(813 HK)和合景泰富(1813 HK)。

 

个股速评
 

兴达销量和利润率料双双复苏，维持买入评级。主要产销子午轮胎钢帘线和胎圈钢丝的兴达国际(1899 HK)，于2020上半年盈利同比跌35%，我们预测下半年盈利同比升67%，2021全年料增长12%，料产品销量将同时受中国及海外需求带动。我们估计，兴达之单位毛利于2020下半年较上半年上升，而公司本月再上调产品均价约5%以转嫁原材料成本，我们预期兴达将可维持单位毛利水平。我们调整了核心假设后，将兴达之20／21年盈利预测调低25%／17%，目标价由3.44港元调整至3.19港元，相当于12倍预测市盈率，即2012年以来之平均水平，维持 “买入” 评级。

 

兴达之单位毛利

资料来源：公司、招银国际预测

 

兴达之产能使用率

资料来源：公司、招银国际预测

 

天伦燃气新收购有助2021年盈利，维持买入评级。天伦燃气(1600 HK)于2020年12月27日宣布并购靖远县以及大通／互助县两个城市燃气项目，总并购代价为10.66亿元人民币，公司计划其中60-70%将通过借贷融资，其余将通过内部资源筹措。根据我们的现金流预测，我们认为公司对于此次并购资金需求并无压力。管理层也表示并购完成后，负债水平将维持平稳，强调并购将不影响公司的股息分派。两个项目均位于甘肃省，具有可观的人口覆盖以及天然气销售量。合并并购估值为2019年市盈率19.3倍及2020年7月市净率2.1倍，高于目前天伦之估值，但管理层解释较高的估值有合理支持，基于1）项目具有较高可见的天然气销售潜力；2）具备新的接驳开发空间；以及3）在成本控制与区域化开发乡村接驳项目具有协同效应。我们测算新的并购项目将在2021年为公司带来4千万元人民币利润，并增强市场对于公司实现可持续盈利增长的信心。重申 “买入” 评级，目标价维持每股8.31港元。

 

天伦燃气之售气量

资料来源：公司、招银国际预测

 

天伦燃气之净利润

资料来源：公司、招银国际预测