经济乘势而上，“十四五”可期
经济“乘势而上”的趋势仍将持续，四季度GDP增速有望回到疫前水平。展望“十四五”，在构建“双循环”新格局的推进下，中国消费市场将成为全球第一大市场，消费升级将呈现出五大趋势。同时，预计“十四五”期间，三大城市群将加快建设速度，同时也将有更多的城市群规划加速落地。
供需结构亮点增多
三季度GDP同比增长4.9%，前三季度同比增长0.7%，实现经济累计增速由负转正。供需结构上亮点增多，多数指标增速由负转正。三次产业累计增速均为正值区间，在季末冲高现象下，工业生产明显向好，9月工业增加值同比增长6.9%，增速较前月加快1.3个百分点。投资累计增速年内首度转正，“地产>基建>制造业投资”的整体特征仍然延续，基建投资有所走弱，但在财政资金加速投放的背景下，仍有望加速回升。9月消费恢复进程有所加快，增速较上月回升2.8个百分点至3.3%，我们预计10月消费还将有亮眼表现。在经济持续恢复的基础上，全国居民人均实际可支配收入累计增速年内首次转正。我们认为，经济“乘势而上”的趋势仍将持续，四季度GDP增速有望逐步回到疫前水平。
四季度经济增速有望升至6%附近
制造业投资、社零消费恢复偏慢，这与企业和居民贷款高增矛盾。制造业投资偏慢一方面有融资现金闲置，另一方面也有企业对资本性支出偏好度下降而对资产类投资偏好度提升的原因；居民消费恢复偏慢则有消费意愿偏弱以及地产挤出消费的原因。向后看，四季度经济内生增长修复有望延续，四季度经济增速有望回升至6%附近。
利率寻顶，防守为主
三季度经济延续恢复，供需两端边际改善，结构上看外需仍有较高韧性，消费和制造业投资明显修复。9月地产、基建投资增速的下行可能预示着逆周期调节政策力度的弱化，年内仍需警惕政策退潮对中小企业生产经营的扰动。综合而言，我们认为四季度经济内生增长修复有望延续，四季度经济增速有望回升至6%附近。对于债券市场而言，在经济延续修复+信贷需求旺盛的环境之下，基本面对债市的影响偏利空，同时考虑到四季度结构性存款压降、政府债券发行规模以及同业存单到期量均较大，现券供需对债市的影响也值得关注。短期内债券市场可能仍然难以出现趋势性机会，预计十年期国债到期收益率将继续寻顶至3.3%左右，建议策略上以防守为主。
“十四五”展望：“十四五”消费升级的五大趋势
“十三五”以来，消费市场规模不断壮大，消费结构也呈现出线上化、服务占比提升等特点。在构建“双循环”新格局的推进下，“十四五”期间的中国消费市场将成为全球第一大市场，消费升级将呈现出五大趋势，1）消费市场规模成长为全球第一；2）服务贸易逆差收窄转向国内；3）医疗养老服务消费呈现巨大潜力；4）“宅经济”前景广阔；5）基于物联网和人工智能技术的“智慧生活”等。
“十四五”展望：“多点开花”的区域经济高质量发展格局
实施区域战略有助于经济高质量发展，为新发展格局创造环境。我国区域战略包含城镇化和区域格局建设两大方面。“十三五”期间，我国城市群发展成果斐然，经济总量和人口占比持续提升，中心城市影响力逐步增强，基础设施不断完善。但在过程中也面临问题和挑战。预计“十四五”期间，三大城市群将加快建设速度，长三角将强化城市群“领头羊”作用，粤港澳大湾区向科技创新和高端服务业发展为方向，京津冀继续疏解非首都功能。成渝双城经济圈将成为区域经济的第四增长极，同时也将有更多的城市群规划加速落地。我国将形成“多点开花”区域经济高质量发展格局。
高利差+高汇率可能中长期维持
近期人民币汇率升值颇受市场关注，高利差+高汇率是当前中国市场在国际横向比较中的突出特点。从日本泡沫经济的教训和中国经济双循环的长期战略规划出发，我们认为，我国货币政策将会以内为主，高利差+高汇率的状态可能在中长期维持。随着经济的复苏，宽信用步伐放缓，债务周期见顶回落，对股市最友好的流动性环境可能接近尾声，未来普涨格局可能向分化转移。对债市来说，当前仍处于通胀周期上行阶段早期，利率上行并未结束，如果明年确认通胀周期顶部，债市将开启下一轮牛市。商品牛市仍处于早期，但4月以来大宗商品受全球流动性宽松驱动有超涨的迹象，叠加市场当前担忧疫情反复，短期可能出现调整。人民币汇率短期面临一些不确定因素，料将在6.6-6.9之间，中长期具备升值潜力。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2020-10-19｜《2020年9月经济增长数据点评：GDP增速累计同比转正，供需结构亮点增多》，作者：诸建芳，程强，刘博阳，玛西高娃
发布日期：2020-10-20｜《债市启明系列20201022：总量数据的两个矛盾》，作者：明明，章立聪，余经纬
发布日期：2020-10-19｜《2020年1-9月经济数据点评及债市分析：供需改善，百业复兴》，作者：明明，章立聪，余经纬
发布日期：2020-10-18｜《宏观经济“十四五”展望系列专题（四）：“十四五”消费升级的五大趋势》，作者：诸建芳，程强，玛西高娃
发布日期：2020-10-22｜《宏观经济“十四五”展望系列专题（五）：“多点开花”的区域经济高质量发展格局》，作者：诸建芳，程强，玛西高娃
发布日期：2020-10-20｜《利率债专题—以史为鉴：双循环下的利率汇率组合》，作者：明明，章立聪，余经纬
慢涨延续
A股的中期慢涨已经启动，并将持续数月。配置上，建议继续关注顺周期板块和科技龙头，以及“十四五”主题中市场认知相对不足的品种。
A股：内外兼修，慢涨延续
国内基本面超预期改善会不断抬高市场底线；美国大选和美股修复的趋势日益明朗；IPO和增发减持对市场资金分流有限，不改变内外资金净流入的状态。预计本周公布的国内宏观数据将再超预期，A股的中期慢涨已经启动，并将持续数月。首先，国内经济与A股财报预告数据持续超预期，基本面改善抬高市场底线。社融数据超预期，政策对宏观杠杆容忍度提高，宽信用继续支持基本面修复；外贸超预期且中期向好，短期订单转移有望长期化；预计即将公布的国内经济数据有望再超预期，而披露中的A股三季报盈利修复明显，不断消化结构性的高估值。其次，IPO和增发减持在四季度分流的资金有限，内外资金预计将保持净流入。其中，IPO与增发减持对市场流动性的分流会逐步弱化；产业资本减持影响有限，不会改变市场方向；同时，人民币升值预期驱动下，北向配置型外资流入恢复明显，且可持续。再次，美国大选和美股走势日趋明朗，外部因素对A股的扰动持续缓解。美股在逐步反映拜登当选的预期，同时，两院选举层面，民主党控制两院的概率也在上升；开放式QE框架下，预计美联储四季度实质扩表会提速，美元流动性会更宽松。内外兼修下，不断落地的超预期基本面数据消化结构性高估值，带动增量资金入市，催化中期慢涨。配置上，建议继续关注顺周期板块和科技龙头：前者包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工，以及受益于国内消费修复的部分可选消费板块；后者建议重点关注新能源汽车和消费电子。另外，还可关注“十四五”主题中市场认知相对不足的品种，包括产业政策相关的军工电子、信息安全、半导体和光模块；人口政策相关的母婴板块。
从美股“漂亮50”看中国核心资产配置
2020年疫情以来，中国资产呈现出明显的估值分化，以消费、医药和科技的龙头白马为代表的核心资产的估值水平普遍位于2015年以来的峰值。市场将此轮核心资产的上涨类比20世纪70年代美股的“漂亮50”行情。美股“漂亮50”源起于动荡的60年代，在经历了“电子热”、“并购潮”以及科技板块的概念投资后，投资者逐渐开始转向价值投资，“漂亮50”应运而生。通过美股“漂亮50”的复盘，我们认为“低利率、低通胀、经济复苏”是“漂亮50”重要的前提。从宏观和微观两个角度看，目前“核心资产”短期估值存回调压力，但对比美股70年代的“漂亮50”表现，当前中国通胀和利率水平仍支持这些板块的相对估值优势，而龙头公司在行业集中度提升下的业绩支撑有望维持高估值。
美国大选专题
美国大选进入倒计时状态，我们认为尽管市场已经大致priced in了拜登获胜以及民主党横扫两院，但以史为鉴，仍需提防黑天鹅的突袭。1）选举结果在11月3日后不一定会马上有定论：受疫情影响，本届提前投票及邮寄投票的比例将大幅提升。点票需时，加上若特朗普拒绝接受结果，均会增加较多的不确定性。2）税改和经济刺激方案能否顺利通过：政策要得到顺畅执行，不是总统一个人说了算，而需要总统及国会两院均是同一党派才有更大机会顺利通过。我们认为总统人选尘埃落定后，虽可降低市场的不确定性，但市场最关心的税改和经济刺激方案，还要看哪个党派掌管参议院。我们将大选结果分为三种：从产业角度看，若拜登挑战成功将利好新能源和基建板块；若特朗普连任将利好传统能源、国防军工、金融等板块。我们同时认为，科技巨头基于疫情后新常态的强劲基本面也有望在全球监管趋严的大背景下继续保持较快速发展。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2020-10-18｜《A股策略聚焦20201018：内外兼修，慢涨延续》，作者：秦培景，裘翔，吕品，杨灵修，杨帆，李世豪
发布日期：2020-10-19｜《海外中资股专题：从美股“漂亮50”看中国核心资产配置》，作者：杨灵修，冯冲
发布日期：2020-10-21｜《美国大选系列专题：美国总统大选，谁胜谁负真的那么重要吗？》，作者：何翩翩，雷俊成，杨灵修，崔嵘
关注供应链机会
上汽通用五菱（上通五）是中国汽车“低成本”解决方案的典型代表，近期产品热销，供应链料将显著受益。与此同时，科技巨头（如手机、智能穿戴、智能汽车等领域）相继发布新品，相关供应链上的企业有望迎来订单增长。
上通五供应链将显著受益
上汽通用五菱（上通五）是中国汽车“低成本”解决方案的典型代表，五菱宏光MINI EV作为公司在新能源汽车领域的代表作，9月销量超2万辆，预计供应链将显著受益。重点推荐：1）锂电池供应链，鹏辉能源、宁德时代、国轩高科等；2）零部件供应链，宁波高发、保隆科技、华域汽车、福耀玻璃等，建议关注松芝股份；3）动力电池低成本解决方案提供商，比亚迪（A+H）等。
松芝股份：目前处经营周期底部，未来有望向好
公司是国内车辆空调系统龙头，商用车和工程机械空调对三一、徐工渗透率不断提升，突破福田、陕汽配套；乘用车业务客户结构优化，拿到长安福特订单，并通过收购京滨大洋进一步突破大众和本田供应链；公司是大中型客车空调龙头，2019年市占率30%以上，有望受益客车景气度回升以及新能源热管理系统升级带来的销量增长。公司目前处于经营周期底部，业务结构持续优化，我们预测公司2020/21/22年EPS为0.31/0.42/0.53元，给予公司2021年25倍PE的估值，目标价10.50元，首次覆盖给予“买入”评级。
保隆科技：汽车智能感知专家，持续成长动能强
公司是国内汽车智能感知专家，定增募投车用传感器项目，蓄力公司长足发展。公司汽车传感器业务国内领先，有望快速放量；ADAS传感器业务逐渐成型，拓展智能感知边界。同时，公司在空气悬架系统研发领先，空气弹簧产品已经实现量产配套。公司汽车传感器、ADAS系统、空气悬架等汽车电子产品储备丰富，产品线不断扩张，持续成长动能强。维持公司2020/21/22年EPS预测1.10/1.44/1.94元，维持“买入”评级。
华阳尊龙凯时-人生就是搏：发力打造座舱生态，未来成长可期
公司智能座舱领域产品谱系完善，双联屏渗透率不断提升，新产品HUD系列产品和无线充电有望快速放量；公司受益于核心客户长城汽车车型平台的全面升级和长安、广汽、福特等客户的突破，业绩有望快速提升；公司汽车座舱电子产品生态合作不断拓展，发布华阳开放平台（AAOP），与华为的深度合作稳步推进，发力打造座舱生态，未来成长可期。维持2020/21/22年EPS预测0.23/0.42/0.53元，维持“买入”评级。
激光雷达：自动驾驶汽车的“火眼金睛”
激光雷达是自动驾驶汽车的核心传感器，能够弥补摄像头在精度、稳定性和视野方面的局限性，是L4自动驾驶不可或缺的元件。行业整体将会向“低成本化”、 “量产化”、“固态化”、“智能化”发展，预计2030年行业规模超百亿美元，同时国产势力近年来逐步崛起，未来市场发展值得期待。纳斯达克上市公司Velodyne以及国内禾赛科技、速腾聚创等创业公司值得关注。
聚焦华为发布会
北京时间2020年10月22日20点，华为举行2020年度全球新品发布会，发布全新旗舰华为Mate 40系列，及FreeBuds Studio、Eyewear2等多款音频与可穿戴硬件设备，再一次推动“1+8+N”战略的生态布局。
短期寻找确定性机会，长期持续重视国产替代。就上游供货而言，华为在9月15日之前已经储备了大量自研及外采芯片，我们预计仍可支撑未来1~2年使用，且不排除通过副品牌分拆、新机分批限量出货等方式，为华为主品牌赢取更长的存货使用时间。就下游销售而言，华为完善的管理体制使得经销商流失率较低，且华为的高端定位使得渠道利润空间仍高于友商，整体经销渠道较为稳定。投资角度来看，中短期华为面临不确定性，供应链整体承压，建议关注客户结构合理的行业平台型公司。就本次发布会而言，建议关注持续创新的光学（舜宇光学科技、瑞声科技、欧菲光）、外观（比亚迪电子、蓝思科技）、音频（歌尔股份）等；中长期而言，中美贸易摩擦信任消磨，国内半导体从设计到制造全链条国产化势在必行，建议关注芯片国产替代厂商（韦尔股份、卓胜微、圣邦股份）等，制造端关注受益8寸线涨价逻辑和先进制程国产化龙头（华虹半导体、中芯国际）等。
iWatch新品集成血氧监测，IoT需求持续回暖
我们长期看好未来IoT行业的持续成长，预计IoT设备将成为继PC、手机之后新一代强粘性硬件终端。1）中短期看，料以AirPods为核心的TWS耳机将在2-3年内率先爆发，与手机搭售之后将迎来数倍的成长。建议关注歌尔股份、立讯精密、万魔声学、漫步者、佳禾智能、瀛通通讯、朝阳科技等，以及上游芯片和零组件厂商恒玄科技、兆易创新、汇顶科技等；2）中长期看，预计智能手表集成运动、健康监测等功能将进一步分散手机功能，成为TWS耳机后的第二个高增长点。建议关注歌尔股份、立讯精密、环旭电子等；3）长期看，5G逐步落地，AR/VR作为下一代基于视频的人机交互平台，在解决传输、内容等问题后将高确定性成长。建议关注歌尔股份、舜宇光学科技、韦尔股份、水晶光电等。
汽车“CPU”：从ADAS到自动驾驶
聚焦自动驾驶芯片厂商和自动驾驶域控制器厂商，关注芯片技术对自动驾驶落地的推动作用。一方面，自动/辅助驾驶的迅速发展，将拉动对于自动/辅助驾驶芯片以及域控制器的整体需求；另一方面，出于国产替代的需求，国内厂商有望在其中获得不错的市场份额。重点推荐已基于英伟达芯片实现自动驾驶域控制器量产的德赛西威，关注可能进入自动驾驶芯片的芯片厂商寒武纪，建议关注未上市标的地平线、黑芝麻。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2020-10-19｜《新能源汽车行业专题：上通五宏光MINI EV热销，供应链明显受益》，作者：宋韶灵，陈俊斌，尹欣驰
发布日期：2020-10-19｜《松芝股份（002454）投资价值分析报告：经营周期底部，业务结构优化》，作者：陈俊斌，尹欣驰
发布日期：2020-10-20｜《保隆科技（603197）深度跟踪报告：汽车电子专家，募投蓄力长远》，作者：陈俊斌，尹欣驰
发布日期：2020-10-21｜《华阳尊龙凯时-人生就是搏（002906）深度跟踪报告：亮相车展，智驭未来》，作者：陈俊斌，尹欣驰
发布日期：2020-10-20｜《计算机行业“智能网联”系列专题之八—激光雷达：自动驾驶汽车的“火眼金睛”》，作者：杨泽原，丁奇，张帅
发布日期：2020-10-23｜《电子行业重大事项点评—聚焦华为发布会：Mate40新机发布，关注后续供货节奏》，作者：徐涛，胡叶倩雯，苗丰，梁楠
发布日期：2020-10-22｜《IoT行业深度追踪系列之九：iWatch新品集成血氧监测，IoT需求持续回暖》，作者：徐涛，张若海，胡叶倩雯，梁楠
发布日期：2020-10-22｜《计算机行业“智能网联”系列专题之六：汽车“CPU”——从ADAS到自动驾驶》，作者：杨泽原，丁奇，张帅
银行系统稳定，地产销售下行
监管保持审慎稳健基调，宏观经济修复背景下，预计银行三季度营收保持稳定。房地产销售有下行苗头，地产投资或进入阶段性下行周期，但三四线城市仍有结构性机会。
银行：系统稳定性提升
中国人民银行就《中华人民共和国商业银行法（修改建议稿）》公开征求意见。此次《修改建议稿》针对国内商业银行经营进行了较为完善的规定，对商业银行公司治理、资本补充等进行约束，延续此前国务院、金稳委对商业银行监管的相关表述。加强商业银行监管有助于提升金融系统稳定性，稳步化解存量风险。宏观监管思路渐明，板块基本面运行平稳。监管保持审慎稳健基调，宏观经济修复背景下，预计银行三季度营收保持稳定，利润增速则取决于拨备计提要求。今年坏账加速确认和处置，有利于银行“净表”，奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。当前时点，四季度之后看明年存在较为确定的机会，配置窗口有望在三季报公布之后逐渐出现。
金融科技前沿系列—金融科技公司融资业务如何估值？
互联网融资企业的商业模式正经历由利息收入向服务收入模式的转型。互联网企业从资产负债表逻辑转型为利润表逻辑，依托自身数据、流量和风控，收取基于融资规模的服务费，有助估值突破传统融资业务低估值约束。不仅如此，场景、客户和数据打造的生态，带来“流量质量”，金融业务估值方能插上科技的翅膀。
金融科技前沿系列—移卡：构建生态模式，驱动长期增长
移卡主营商户收单业务，获腾讯战略投资。2019年公司支付交易量达到1.5万亿元。公司致力于支付收单业务的转型尝试，由传统支付业务中的创新业务二维码支付入手，挖掘客户资源，加大科技投入，预计未来将提高营销及Saas服务等新业务收入比重，优化支付公司商业模型。公司已初步形成“收单业务+商业服务”的生态模式，未来将继续依托客户资源禀赋，加大科技投入，提高营销及Saas商业服务收入比重，优化公司商业模型。我们预计未来3-5年收单业务、金融科技服务、营销服务、SaaS服务收入年复合增速分别为~15%、~20%、30%-50%、50%+。
地产：销售有下行苗头，企业拿地走向理性
市场在高推货背景下销售可能下行，但企业拿地也随之走向理性。前三季度商品房销售额115,647亿元，增长3.7%，9月单月增长16.0%。大城市高频网签数据看，10月上半月销售增速均较三季度放缓。新开盘推盘量有所增加，去化率有所下降。房地产政策对二手的影响比较明显，城市间分化。上海等城市十一以后的市场明显偏热，但是深圳、东莞、成都等三季度有房地产相关政策出台的城市，二手房交易明显偏弱。三四线城市仍有结构性机会。低线城市在中国商品房销售面积中的占比为65.6%，销售额中的占比为49.0%，是中国房地产市场不可或缺的存在。低线城市的房地产政策一直保持相对宽松，土地出让一般都比较积极，供应规模偏大，周转速度更快。
我们认为，行业悄然从销售向好，拿地机会不多的阶段，转向销售降温，拿地机会增多的阶段。不过由于政策温和，这种转向较之历史而言比较平稳。我们看好优秀且估值较低的开发企业，推荐万科A、保利地产、金地尊龙凯时-人生就是搏、龙湖尊龙凯时-人生就是搏、尊龙凯时-人生就是搏、旭辉控股尊龙凯时-人生就是搏、阳光城和尊龙凯时-人生就是搏股份。
地产投资进入下行周期了吗？
9月经济数据当中，地产数据表现相对分化。尽管开发投资增速依然保持强势，但新开工和商品房销售（及其对应的预收款和个人按揭贷款）增速出现了比较明显的放缓迹象，这也体现了7月以来监管趋严的效果。在监管政策推动房地产回归本源的思路下，预计整体的拿地、销售、开发节奏将有所放缓，房地产投资或将进入阶段性下行的周期。
地产：内卷化竞争可能结束的两个信号
房地产市场长期有内卷化困扰，即土地市场和资金市场过于激烈的竞争，并没有为任何一家公司拓宽护城河，反而造成所有企业盈利能力趋于下降。
内卷化终结之后的中长期投资机会。三道红线为代表的调控政策，以及企业自发的战略选择，都在逐渐远离内卷化时代。土地市场溢价额的下降，以及企业融资成本，尤其是表外融资成本的下降和表外高成本融资占比的下降，都成为了房地产企业内卷化竞争终结的信号。我们看好地产板块，推荐万科A、保利地产、金地尊龙凯时-人生就是搏、龙湖尊龙凯时-人生就是搏、旭辉控股尊龙凯时-人生就是搏、尊龙凯时-人生就是搏、尊龙凯时-人生就是搏股份、阳光城等。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2020-10-18｜《银行业投资观察20201018：系统稳定性提升》，作者：肖斐斐，彭博
发布日期：2020-10-21｜《金融科技前沿系列报告之十一：金融科技公司融资业务如何估值？》，作者：肖斐斐，彭博
发布日期：2020-10-22｜《金融科技前沿系列报告之十二—移卡：构建生态模式，驱动长期增长》，作者：肖斐斐，彭博
发布日期：2020-10-20｜《房地产行业2020年9月运行数据点评：销售有下行苗头，企业拿地走向理性》，作者：陈聪，张全国，李金哲
发布日期：2020-10-23｜《债市启明系列20201023：地产投资进入下行周期了吗？》，作者：明明，章立聪，余经纬
发布日期：2020-10-23｜《房地产行业专题研究报告：内卷化竞争可能结束的两个信号》，作者：陈聪，张全国，李金哲
科技渐入佳境
国内游戏、IDC、短视频等科技互联网行业仍处于市场潜力释放阶段，相关龙头企业加速布局，业务渐入佳境，迎来发展新机遇。
腾讯控股：企业业务渐入佳境
腾讯作为世界级的科技巨头，当前市场对其分歧与共识并存。受益于在线流量的快速增长、较好的流动性环境以及社交、游戏、广告等互联网业务稳健表现，腾讯股价今年以来上涨超40%。当前市场对公司消费互联网业务已形成相对一致预期，但对产业互联网业务中长期价值仍缺乏清晰认识。随着公司2B业务组织架构逐步理顺，以及产品布局、生态建设逐步完善，公司企业业务正进入发展快车道，并有望成为公司中长期成长性主要来源，进而带来公司价值全面重估。我们持续看好公司中长期成长性、盈利能力，继续维持公司650港元的目标价和“买入”评级。
世纪互联：加速布局wholesale市场
世纪互联为国内历史最为悠久第三方IDC企业之一，自2018年逐步剥离边缘业务、聚焦IDC主业以来，公司成长性、运营效率持续改善。目前公司存量IDC机柜资源达4.4万个，并在传统零售市场之外，积极布局定制批发市场，先后和阿里巴巴建立合作关系。良好的股东背景、持续改善的经营现金流、信贷机构授信支持等亦将为公司IDC资源持续扩展提供支撑，我们预计2020/21/22年公司机柜将分别新增1.7/1.5/1.5万个。目前公司股价对应2020/21/22年的EV/EBITDA为19/15/10X，显著低于美股市场可比公司平均水平，考虑到公司的突出成长性以及盈利能力改善可能，我们给予公司34美元/ADR目标价，对应2020/21/22年的EV/EBITDA为25/20/14X，首次覆盖给予“买入”评级。
中美电商SaaS行业对比：国内电商SaaS潜力加速释放
参照美国电商SaaS行业发展，品牌商全渠道布局及数字化升级为中美电商SaaS行业发展核心驱动之一。伴随着国内市场电商流量来源泛化趋势以及线上门店数字化建设需求的提升，我们测算，预计电商+线下门店SaaS潜在市场空间约760~1140亿元。我们建议关注国内合作生态完善、技术优势强劲、销售网络广阔、客户规模稳定增长的头部企业，推荐微盟尊龙凯时-人生就是搏（02013.HK）及中国有赞（08083.HK）。
抖音&快手：如何看待短视频巨头的成长之路
抖音、快手覆盖全网50%以上的用户群体与20%的以上用户时长（2020Q2，含字节系），同时TikTok、Kwai引领全球，短视频行业有望带来更大的投资机遇。在短视频用户红利逐步结束的同时，双方在产品形态、用户结构、运营策略方面的差异逐步消除，共同转型国民级应用。在生态渗透的基础上双方在信息流广告、直播、电商领域的货币化相互渗透，带动直播电商的快速发展。中长期看，随着业务多元、海外拓展以及组织架构的变革，叠加5G时代更广泛的视频应用与商业模式，我们坚定看好抖音、快手的中长期成长性。
游戏行业：迎接Z世代游戏产业新机遇
我们认为，随着Z世代成为主流消费群体，Z世代的结构性人口红利将主导未来3年的游戏产业发展。同时，年轻向游戏公司依托其更高的游戏品质，其游戏用户的付费率、用户粘性以及货币化潜力更高，在产业链地位也更强，利润率水平也将更高。我们建议优先布局Z世代的平台型游戏公司腾讯控股、哔哩哔哩、心动公司；长期看好研发能力出色，在年轻向游戏品类已经布局的研发厂商网易、友谊时光；积极关注研运实力较强，并正在拓展年轻向转型的厂商，吉比特、完美世界、三七互娱。
直播电商：直播风口，品牌商如何乘风破浪？
2020年直播电商进入爆发期，GMV有望达1.15万亿元。直播电商作为销售渠道和品宣阵地中的新生力量，有望推动传统品牌实现业务延伸&心智重塑、促成新锐品牌锁定核心人群（0到1）&增长动能切换与破圈（1到N）、助力白牌广开销路&品牌化转型。看好卡位直播早、数字化运营能力突出的品牌商。
直播电商作为销售渠道和品宣阵地中的新兴力量，给品牌商带来新的发展机遇和挑战，建议围绕三条主线积极布局。主线一：借力直播渠道切入新品类开辟第二曲线的公司，推荐周大生；主线二：积极搭建直播矩阵，加码布局消费者运营的公司，推荐上海家化、良品铺子、九阳股份、安踏体育、李宁，重点关注初创品牌元气森林、花西子，以及童装童鞋企业起步股份等；最后，拥有成熟商业闭环，且受益于整体线上渗透率提升的电商平台，推荐京东。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2020-10-19｜《腾讯控股（0700.HK）深度跟踪报告：互联网业务行稳致远，企业业务渐入佳境》，作者：许英博，陈俊云
发布日期：2020-10-20｜《世纪互联（VNET.O）投资价值分析报告：加速布局wholesale市场，业绩进入改善周期》，作者：许英博，陈俊云
发布日期：2020-10-22｜《全球SaaS云计算系列报告32—中美电商SaaS行业对比研究：全渠道及数字化趋势下，国内电商SaaS潜力加速释放》，作者：许英博，陈俊云
发布日期：2020-10-22｜《前瞻研究系列报告84—抖音&快手：如何看待短视频巨头的成长之路》，作者：许英博，陈俊云
发布日期：2020-10-22｜《2021年游戏投资策略报告：迎接Z世代游戏产业新机遇》，作者：王冠然
发布日期：2020-10-20｜《商业零售行业直播电商专题：直播风口，品牌商如何乘风破浪？》，作者：徐晓芳，冯重光，林伟强，纪敏，薛缘，王冠然
布局盈利抬升机会
在经济复苏、温和通胀、库存周期等因素共振下，有色金属、化纤等产品价格具备向上的趋势。建议积极布局涨价和景气提升带来的盈利抬升机会。
有色金属：布局盈利与估值的抬升
在经济复苏、温和通胀、库存周期等因素共振下，有色金属价格具备向上的持续动力；有色金属板块公司估值仍处于历史中枢以下，伴随着盈利逐季抬升，“低估值”、“顺周期”的龙头具备持续上行动力。基本金属：低库存下的消费复苏，铜铝价格具备上行动力。能源金属：看好锂价上涨和正极材料的盈利回升。贵金属：弱美元+流动性持续，金价有望续创新高。新材料：布局受益政策端倾斜、行业消费增速打开的行业龙头。
紫金矿业：爆发式增长更盼明年
公司2020年Q3实现归母净利润21.5亿元，环比+55.7%，为公司历史最高单季利润，在金铜锌价格回暖的背景下显示出公司极强的盈利弹性。优秀的盈利能力和现金流下，公司的财务结构料将迎来优化拐点，重点项目的稳步推进有望带来矿端产量大幅增长，上调公司2020-2022年归母净利润预测为65.7/85.1/119.5亿元，对应EPS预测分别为0.26/0.34/0.47元，维持“买入”评级。
高温合金行业进入高景气周期
2019年我国高温合金需求量约为3万吨，国内供应量约为1.5万吨，约1.5万吨的供需缺口靠进口满足。随着国内头部企业进入技术收获期，国产替代进程有望迎来加速，预计2022年将是相关募投项目集中落地期，2025年国内供应有望达到3.68万吨，未来5年CAGR为15%。在“两机专项”政策推动及国产化进程加速下，高温合金行业进入高景气周期，军品民品的需求共振上行有望带动订单的明显放量，预计未来5年需求CAGR约为8%，2025年有望达到5万吨。我们看好高温合金行业的投资机会，建议关注变形高温合金龙头ST抚钢、铸造高温合金龙头钢研高纳以及量增明确的优质民企图南股份。
多因素推动化纤价格普涨，长期向上拐点临近
在传统“金九银十”需求旺季、海外订单向国内转移、期货产品连续上涨等多因素推动下，近期化纤行业迎来价格普涨，主要品种价格改善明显，预计Q4短期弹性较高。主要品种涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶等有望迎来行业长期景气向上拐点，推荐行业龙头桐昆股份、三友化工、浙江龙盛等。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2020-10-22｜《有色金属行业2021年投资策略：布局盈利与估值的抬升》，作者：李超，商力，敖翀
发布日期：2020-10-21｜《紫金矿业（601899）2020年三季报深度分析：价格回暖显盈利弹性，爆发式增长更盼明年》，作者：李超，商力，敖翀
发布日期：2020-10-22｜《特钢行业高温合金专题报告：军工民用双轮驱动，高景气度有望持续》，作者：唐川林，李超，敖翀
发布日期：2020-10-19｜《化工行业化纤子行业专题：多因素推动化纤价格普涨，长期向上拐点临近》，作者：王喆
其他
燃气冬季展望：保供无忧、量价有弹性，期待公平开放提速
展望今冬，我们预计气源供给与储运能力同比显著强化，保供整体无忧。在此基础上，今年燃气冬供的主要看点是冷冬情景下的量价弹性以及改革红利的释放。上游企业价格弹性更足，下游企业需求扩张确定性更高。燃气行业推荐自有两路低成本进口气源的深圳燃气、项目质地优异的华润燃气（H）以及采暖用户占比更高的中国燃气（H）。
通信2020Q3业绩前瞻：无惧短期波动，把握细分龙头
2020Q1通信行业受国内疫情影响较大，Q2因复工及Q1订单延后交付，业绩环比改善明显，IDC、光通信与物联网板块表现亮眼。由于全球地缘政治风险、海外疫情常态化等因素，Q3通信行业总体仍然承压。长期来看，IDC、光通信、物联网等板块的投资逻辑没有改变，继续重点推荐各细分板块龙头。
运营商收入端增长逻辑正从“拼价格”转为“拼服务”，ARPU有望持续提升，成本端由于共建共享等降本增效措施有望持续改善，推荐港股中国移动与A股中国联通。5G建设后续有望从宏站向室内覆盖和小基站展开，利好香港设备商，推荐中兴通讯、震有科技等，关注京信通信等。预计物联网模组长期受益于万物互联的产业趋势和东升西落的格局演进，下半年有望持续高成长，重点推荐移远通信、广和通等，关注移为通信等。IDC板块目前核心区域资源仍存在显著的稀缺性，建议关注在一线龙头，推荐宝信软件、科华恒盛、光环新网等，关注证通电子等。光模块板块电信市场的需求持续复苏，数通市场依旧强劲，推荐中际旭创、新易盛等，关注剑桥科技等。线缆板块，5G及海缆建设有望驱动板块底部复苏，建议关注行业龙头长飞光纤、亨通光电、中天科技等。
淘宝直播“带货矩阵”月度跟踪：“她经济”品类商品增长显著，高补贴高折扣预热双十一
流量回顾整体观察：直播上游总资源仍处于下降通道，但降速放缓。TOP100带货矩阵：“她经济”品类商品环比增长明显。头部主播精细观察：薇娅核心人气指标优异地位稳固，聚划算高补贴吸睛，再进TOP10。上市公司折扣矩阵的对比：新增天猫品牌销量数据，对比数据发现品牌加大直播投放后或能在下月获得销售额的提升。
军工：核心上游业绩预告向好，板块景气持续
截至10月18日，军工板块共有16家上市公司公布业绩预告，行业高增长态势继续保持，从细分领域看航空零部件及新材料市场景气延续。近三周中信军工指数周涨跌幅分别为-1.77%、3.18%和1.28%，整体上板块已经实现了估值修复，预计Q4将重新倾向于基本面趋势和弹性逻辑，而未来板块的上涨也将基于行业基本面的持续向好和“十四五”的发展高确定性。在“强国必须强军”的指导下，强军目标已上升至新的战略高度，我们认为在我军“补偿式”发展的刚性需求支撑下，当前军工行业面临更为确定的发展机遇，行业长期发展趋势仍保持向好，仍建议围绕“产业拐点”进行布局，重点推荐有基本面支撑、特别是三季报预期向好的优质个股。
鸿远电子：军用MLCC核心供应商
公司是国内军用MLCC核心供应商，业务包含自产与代理两大类，以自产军品MLCC为主。受益军工信息化的持续推进，军用MLCC市场增长迅速，公司研发力度高于可比公司，力争掌握包括瓷粉在内全产线核心技术，同时积极拓展新型电容器和直流滤波器业务。我们看好公司长期成长性，预计公司2020/21/ 22年EPS为1.58/2.18/3.01元，给予公司2021年55倍PE，对应目标市值约277亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价120元。
正荣地产：夯实基底，静待东风
公司逐步进入提质增效阶段，财务指标持续改善，债务结构也在持续优化。我们看好公司边际改善和未来的业绩增速反弹，给予公司2020/2021/2022年25.31/28.99/35.24亿元的归母核心净利润预测，合每股核心EPS为0.58/0.66/0.81元/股。参考可比公司估值，给予公司2020年8倍PE，对应目标市值205亿元，合目标价5.35港元，测算公司NAV为9.28元/股，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。
公募“固收+”基金界定与筛选
统理财产品吸引力下降，“固收+”产品深受追捧。本报告着力于“固收+”产品概念界定以及公募“固收+”基金筛选，通过引入“基金合并权益持仓占比”指标搭建“固收+”基金研究框架，从定性与定量两个角度提供基金筛选方案，并据此构建有稳健型、平衡型、进取型的“固收+”基金组合。
以人为本：基于基金经理的产品筛选
传统基金筛选框架受基金经理更换等因素干扰较大，本报告切换视角，构建基金经理维度的信息集，在此基础上完成风格定位、业绩筛选和基金组合构建。报告核心在于建立历史时间序列的基金经理—代表基金映射关系，并将基金经理的历史业绩用过往管理的代表基金来连续表示，将代表基金的风格特征赋予基金经理得到过往连续风格和运作记录。
2020Q3期权市场盘点与展望
受市场成交量提升以及波动率上升的影响，三季度场内期权市场成交量和持仓量创历史新高，沪深300系列期权占比持续提升，其中股指期权增长明显。隐含波动率季初大涨后高位震荡，季末仍处历史较高水平，隐含波动率曲线的左偏形态在三季度明显缓和。受季初市场和波动率同步大涨的影响，卖出认购期权在季初和指数收益出现较大差距，影响到备兑和衣领策略三季度表现，但高点后期权卖方持续受益。
2020Q3指数基金盘点与展望
2020Q3主流宽基指数延续二季度上涨行情但涨幅逐渐收窄，大盘指数涨幅领先，宽基类ETF三季度均获得5%以上正收益，但资金净赎回215亿元。细分行业、主题ETF，和军工ETF量价齐升，半导体ETF虽然平均下跌1.28%但资金净申购137亿元。另一方面，前十大ETF管理人集中度增加0.83%至80%，管理ETF规模增长500亿元，占全部ETF规模增量的92%。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
发布日期：2020-10-22｜《公用环保行业燃气冬季展望深度报告：保供无忧、量价有弹性，期待公平开放提速》，作者：李想，武云泽
发布日期：2020-10-21｜《通信行业2020Q3业绩前瞻：无惧短期波动，把握细分龙头》，作者：顾海波
发布日期：2020-10-22｜《数列天下—淘宝直播“带货矩阵”月度跟踪报告：“她经济”品类商品增长显著，高补贴高折扣预热双十一》，作者：张若海
发布日期：2020-10-19｜《军工行业周聚焦20201019：核心上游业绩预告向好，景气持续个股凸显配置机会》，作者：付宸硕
发布日期：2020-10-19｜《鸿远电子（603267）投资价值分析报告：军用MLCC核心供应商，品类拓展迎发展契机》，作者：付宸硕
发布日期：2020-10-19｜《正荣地产（06158.HK）投资价值分析报告：夯实基底，静待东风》，作者：陈聪，张全国，李金哲
发布日期：2020-10-22｜《基金组合专题系列之十二 — 行稳致远：公募“固收+”基金界定与筛选》，作者：厉海强，姜鹏，赵文荣，朱必远
发布日期：2020-10-22｜《金融产品深度解读系列之十：以人为本—基于基金经理的产品筛选》，作者：厉海强，姜鹏，赵文荣，朱必远
发布日期：2020-10-22｜《2020Q3期权市场盘点与展望：活跃度达历史新高，期权卖方高点后持续受益》，作者：马普凡，赵文荣，王兆宇，张依文
发布日期：2020-10-23｜《2020Q3指数基金盘点与展望（上篇）：和半导体ETF规模增量超百亿，军工ETF则普涨30%以上》，作者：张依文，赵文荣，王兆宇，马普凡
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